Grau de investimento da SpaceX em tempo recorde gera dúvidas no mercado

Quando a Moody’s avaliou a Nvidia pela primeira vez, quase dez anos atrás, deu à empresa nota Baa1, dentro do grau de investimento, amparada em uma dívida relativamente baixa e em mais de US$ 1 bilhão de fluxo de caixa livre após 16 anos como companhia aberta.Na semana passada, a agência atribuiu a mesma nota Baa1 à SpaceX, de Elon Musk — mesmo com um histórico financeiro público limitado, “fluxo de caixa livre persistentemente negativo” e vários anos de investimentos pesados ainda pela frente.Em boa medida, isso mostra o tamanho da confiança que o mercado de crédito está colocando em Musk e no alcance quase improvável de seus planos: foguetes reutilizáveis, uma rede global de satélites, inteligência artificial e até data centers no espaço.Leia tambémSpaceX caminha para nova queda e valor de mercado deve ficar abaixo de US$ 2 triAs perdas ocorrem no momento em que a empresa se prepara para vender títulos de grau de investimento pela primeira vez SpaceX perde posto de 6ª empresa mais valiosa após tombo com notícia de captaçãoFoi a terceira queda seguida das ações da empresa que fez uma oferta pública inicial estelar e ocorre na esteira de dois anúnciosA SpaceX quer levantar entre US$ 20 bilhões e US$ 25 bilhões em sua estreia no mercado de bonds, nesta terça-feira (23), depois de já ter atraído cerca de US$ 30 bilhões em ordens de investidores antes mesmo de a oferta começar formalmente, segundo pessoas a par do assunto. Nesse porte, a emissão ficaria entre as maiores do ano, segundo dados compilados pela Bloomberg.No mercado de ações, esse tipo de aposta é comum. Investidores compram grandes histórias na expectativa de ganhos explosivos. Já no crédito com grau de investimento, isso é bem mais raro. Esse mercado costuma premiar fluxo de caixa previsível, dívida sob controle e retorno estável — ainda que mais modesto.“Do lado das ações, isso pode ser uma oportunidade fenomenal nos próximos 10 ou 20 anos”, disse Sal Naro, diretor de investimentos da Coherence Credit Strategies. “Na renda fixa, parece que as agências estão sendo bastante generosas ao olhar para eventos que ainda devem acontecer no curto ou médio prazo.”Para a Moody’s — e também para S&P Global Ratings e Fitch Ratings — a tese para o grau de investimento se sustenta menos no que falta à SpaceX e mais no que a empresa já tem e poucos emissores conseguem igualar: liderança no mercado de lançamentos, papel central no programa espacial dos EUA, uma rede de satélites Starlink que gera bilhões de dólares em receita recorrente e liquidez suficiente para seguir bancando sua expansão em IA.Ainda assim, a empresa não reúne algumas das características clássicas de um emissor de alta qualidade. Está investindo pesado, queimando caixa e apostando que o crescimento futuro vai fazer a conta fechar.A S&P, que atribui à SpaceX uma nota um degrau abaixo da Moody’s, em BBB, espera que a companhia siga com fluxo de caixa negativo até 2030, com a queima de caixa acelerando no ano que vem e novamente em 2028. Para bancar esse rombo, a empresa deve recorrer mais à dívida, com o endividamento subindo para US$ 132 bilhões em 2028. Hoje, segundo a S&P, esse número está perto de zero depois do ajuste por caixa e passivos de arrendamento.Segundo Naveen Sarma, analista principal da S&P para a empresa, equilibrar esses riscos com a força de mercado da SpaceX tornou a discussão de rating especialmente complexa. Em um webinar, ele disse que foi “um dos comitês mais interessantes” de seus 20 anos na agência.A SpaceX está emitindo cinco tranches de títulos, com vencimentos entre cinco e 30 anos. Os papéis mais longos estão sendo ofertados com prêmio de cerca de dois pontos percentuais sobre os Treasuries dos EUA, disse uma pessoa com conhecimento do assunto. Os recursos serão usados para refinanciar uma linha-ponte de US$ 20 bilhões e cobrir outras despesas corporativas.Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan e Morgan Stanley coordenam a operação e não comentaram o caso.Representantes de Moody’s, S&P e Fitch não responderam a pedidos de comentário além dos comunicados de rating. A SpaceX, oficialmente chamada Space Exploration Technologies Corp., também não comentou.Um “salto de fé”Ross Pamphilon, diretor de investimentos em renda fixa da Impax Asset Management, disse que a SpaceX está pedindo ao investidor que financie um negócio ao mesmo tempo muito forte e muito difícil de modelar.“Do jeito que vemos, é uma empresa com fluxo de caixa livre profundamente negativo, somada à forte queima de caixa em IA da xAI, ao lado de uma franquia muito forte em satélites, que é a Starlink”, afirmou Pamphilon, acrescentando que avalia participar da emissão.“E ainda existe toda a narrativa aspiracional em torno de data centers, conectividade e eficiência energética no espaço, o que é admirável. Mas, claramente, é algo que exige uma boa dose de confiança.”O mercado acionário está tornando essa conta mais difícil. As ações da SpaceX caíram desde o IPO, apagando mais de US$ 600 bilhões em valor de mercado e aumentando o escrutínio sobre um dos principais argumentos de venda da operação: a enorme almofada de capital abaixo dos credores.Para muitos investidores de crédito, isso não elimina o apelo da empresa. Eles não estão comprando SpaceX porque ela já parece um emissor típico de alta qualidade — e sua capitalização de mercado ainda gira em torno de US$ 2 trilhões. Além disso, o negócio de lançamentos tem poucos concorrentes de peso, e boa parte dos gastos no curto prazo está ligada a projetos que, na visão de seus defensores, devem começar a dar retorno relativamente cedo, disse John Lloyd, chefe global de crédito multissetorial e gestor da Janus Henderson Investors.“Muito do capex de curto prazo está indo para projetos que devem começar a gerar retorno rapidamente”, disse Lloyd. Se Musk “entregar 75% do que se propõe a fazer, isso pode levar a melhora de rating ao longo do tempo, e a empresa pode acabar se parecendo muito mais com uma das hyperscalers”.The post Grau de investimento da SpaceX em tempo recorde gera dúvidas no mercado appeared first on InfoMoney.